龙坤投资 LPR报价已经连续9个月不变

　　2月24日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR（贷款市场报价利率）报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。

　　东方金诚首席宏观分析师王青分析，最新数据显示，2025年四季度末商业银行净息差继续处于1.42%的历史最低位，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。中信证券首席经济学家明明团队分析，往后看，年内降息确定性较高，但操作节奏可能取决于信贷需求修复情况，需关注一季度各项金融数据成色。

　　记者注意到，LPR报价已经连续9个月不变。

　　当前降息紧迫性不高

　　明明团队分析，2025年5月LPR报价跟随央行7天期逆回购利率下调10个基点后，利率工具持续企稳，截至2026年2月政策利率（央行7天期逆回购利率）再无调整，1年期、5年期以上LPR报价对央行7天期逆回购利率加点分别维持在1.6个百分点和2.1个百分点。

　　2月份两个期限品种的LPR报价保持不变，王青指出，这符合市场预期，直接原因可归结为两方面。

　　一方面，2月以来政策利率保持稳定，意味着2月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。

　　另一方面，尽管受央行在春节前较大规模投放流动性等影响，近期包括1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在内的主要中长端市场利率略有下行，但最新数据显示，2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　明明团队分析，去年中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”以来，总量工具层面并没有太多增量操作；今年1月召开的央行年度工作会议提及“促进社会综合融资成本低位运行”，降成本目标落脚在“低位运行”的状态。参考2025年四季度货币政策执行报告，截至2025年四季度，我国一般贷款加权平均利率下行至3.55%的历史低位，而商业银行净息差维持在1.42%的历史低位。在当下实体经济融资成本已相对较低，而银行净息差有待修复的环境下，国内降息的紧迫性并不高。

　　王青认为，2025年6月以来LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展等。2025年宏观经济顶住外部经贸波动压力及国内房地产市场调整等影响，顺利完成全年经济增长目标。2026年1月，央行根据经济金融形势需要，先行推出一揽子结构性货币政策，强化对科技创新、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　王青指出，这也意味着短期内货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定。值得注意的是，高频数据预示，2026年一季度我国出口还会处于偏强状态，物价水平有望延续温和回升势头。这些都为当前货币政策保持定力提供了支撑。

　　关注一季度金融数据

　　往后看，王青分析，2月份美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府对相关贸易伙伴加征的所谓“对等关税”、芬太尼关税等相关关税违法。美国政府随即出台新的替代性关税措施，并下令贸易代表办公室引用《1974年贸易法》301条款启动“不公平贸易行为”调查，寻求对个别贸易伙伴和特定领域商品加征关税。这意味着2026年美国关税政策的不确定性再度升高。

　　王青判断，伴随美国高关税对全球贸易和我国出口负面影响的逐步显现，二季度宏观经济可能出现一定下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力的可能。其中，在年初结构性货币政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率下行。这是2026年促消费扩投资、有效对冲外需放缓的一个重要发力点。

　　王青认为，受反内卷推进等影响，2026年物价水平会温和回升，但总体物价涨幅仍会偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。另外，2026年美联储会进一步降息，汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘也会减弱。

　　最后，2026年还需着力稳定房地产市场，预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解居民实际房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

　　明明团队指出，年内降息确定性较高，但操作节奏可能取决于信贷需求修复情况，需关注一季度各项金融数据成色。

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